李蓓:我们应该怎么评价一支基金?

李蓓   2020-04-09 本文章111阅读
昨天,关于半夏的旗下基金业绩的一张图片,在金融圈的很多微信群里流传。一些朋友发回给我,并表示惊讶和祝贺。

半夏的主力基金,半夏宏观对冲(包括一期,二期,三期)今年的表现还不错,但不至于令人惊讶。他们惊讶的,是半夏稳健宏观基金的业绩。
有人问我:半夏稳健用了什么特别的策略吗?为什么收益如此高?
其实,半夏稳健的策略跟半夏宏观完全一样,组合的结构几乎一样。唯一的差别,就是它使用了一定的杠杆,仓位是半夏宏观的2.5-3倍。所以,它的涨幅是半夏宏观的2.5-3倍,回撤差不多也是2.5-3倍。
为什么一个名字叫做稳健的基金,反而是一个带杠杆略激进的基金呢?关于半夏稳健的来历,其实是比较有趣。
半夏投资对自己旗下主力基金的定位,是中低风险的基金,我们都希望它的回撤水平是股票基金平均水平的1/2左右。半夏内部的风控目标是:以每月末开放日计算,净值从最高点到最低点的累计最大回撤不超过15%。就是希望做到,投资人在任何一个时间买入,面临的回撤都小于百分之15%,不会太痛。
但国内有一些机构,他们的风险承受能力更小,风控目标是最大回撤不高于10%。 在2018年,曾经有不止一家类似机构表示过比较明确的投资意向,所以我们成立了半夏稳健基金,跟半夏宏观同策略,但是仓位系数是0.6。我和我母亲先投了几百万,做好了开户的工作。暂时按0.6试运营了几个月。
后来,因为各种原因,这几家机构都没有投进来。基金暂停运作,净值横着不动了半年多。我们觉得旗下有一只基金,净值一直横着也比较奇怪,一些奖项评选的时候,是要求计算旗下所有基金的平均收益。这支横着不动的基金也会拖累公司的平均收益水平。所以,在去年下半年,我索性自己往里面再加了一些钱,让他开始正式的运作。
考虑到没有外部投资人,只有我自己和我母亲,而我自己的风险承受能力是更高的,可以承受30%左右的波动,所以我把这个基金变成了一支杠杆基金,仓位系数是主基金的2.5-3倍。到现在,不到一年时间,实现了同行认为“比较惊讶”的收益。
那么半夏稳健就比半夏宏观更好吗?从专业的角度并不是,虽然基金的涨幅显著的更高,但是如果去看收益回撤比,其实是基本一样的。
我在跟投资人交流时,一直强调风险。比如本文前面提到的:
半夏投资对自己旗下主力基金的定位,是中低风险的基金,我们都希望它的回撤水平是股票基金平均水平的1/2左右。半夏内部的风控目标是:以每月末开放日计算,净值从最高点到最低点的累计最大回撤不超过15%。
事实上,在我的接近10年的基金管理经历中。包括2011-2016年管理国内的第一次宏观对冲基金(泓湖重域基金),以及2017年底到现在,管理半夏宏观对冲基金,期间, 我的确作到了这一点,累计最大回撤不超过15%。
相对于半夏稳健在今年阶段性所取得的,大家认为比较惊讶的收益, 能够在近10年的时间里面,控制最大回撤低于15%,其实是更加困难的。但很少有人强调和关注这一点。
很少有人在微信群里,到处转发半夏旗下基金的风险指标,然后讨论说:你看这个基金,风险和回测控制的很好诶!但是这两天,很多人在微信群里转发半夏稳健的业绩,然后说:哇塞,好猛!
这就是大部分金融从业人员,大部分投资者的心理习惯。他们往往太过于看重短期的收益,忽略其中隐含的风险,忽略了基金经理职业生涯中风险控制和管理的能力。
比如今年年初,有去年业绩领先的,科技类风格的基金经理发出了爆款基金。但这位基金经理在前一家公司管理的公墓基金,净值曾经遭遇过腰斩。
这也是大部分的投资人,在基金投资中都是亏钱而不是赚钱的原因。
在我接近10年的对冲基金管理人从业生涯中,亲自经历过2个阶段性回撤10%-15%的时间段,期间发生的,都是投资人的不理解,埋怨和大量赎回。
我也见过其它的朋友和同行的对冲基金管理公司,在业绩爆发后规模上到50亿,100亿。然后在经历了30%级别的回撤水平后,从50亿,100亿以上的管理规模,萎缩到10亿或更低。
只有一类基金,在回撤20%甚至30%以后,投资者依然愿意跟管理人一起坚持下去,那就是纯股票多头基金。在那种情况下,投资人并非是相信管理人的能力,对管理人有着坚定的信心。他们赌的是国运,是股票市场的反弹或反转。所以我一直觉得在资产管理领域,纯多头股票价值投资者是幸运的,从起跑线上就赢了,而且是躺着赢。
但是半夏不是纯多头股票策略,半夏是一家专业的宏观对冲基金。
所以,半夏稳健,不会对外部投资者开放。 们不是不希望你多赚钱, 是我知道如果 基金阶段性的出现20%到3 0% 的回撤, 大部分的投资人都会扛不住,会各种方式骂管理人,会在最底部赎回。
对于认可半夏的机构投资人或高净值个人投资人,我们是欢迎的,但希望给他们更稳健的选择。在我们业绩表现好的阶段,比较开心而不是暴富,而在我们阶段性不适应市场节奏的时候,回撤温和,可以忍受。


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