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人达峰，碳达峰，信贷也该达峰

李蓓 2021-04-29 本文章1184阅读

摘要：中国的人口和资源环境，都已经不能再支持3%以上的长期实际GDP增长。如果非要维持10%的信贷（社融）余额增速，刺激出超过5%的总需求增长，只能是滞胀和房价泡沫。

人达峰，碳达峰，信贷也该达峰。

听说，因为4月前20多天的信贷增量较低，昨天，不少银行都接到了增信贷的要求。一时间银行们纷纷出来大笔收票据冲额度，票据利率出现明显下降。

个人认为，根据最新的经济形势，信贷政策没有必要坚持之前的目标。即便全年10%的社融增速目标，可能都已经太高，跟最新的经济环境和资源禀赋已经不协调。信贷如果放不出去，是经济禀赋的应有之意，没必要硬冲。

根据长期经济增长理论：

经济增长=要素投入的增长+全要素生产率的提高

要素包括：

人口，资源，资本

现在的中国，上面三大要素，全都开始面临瓶颈，面临达峰。

首先是人口

前几天，英国《金融时报》报道：

中国最新一次人口普查结果将显示人口出现1949年有记录以来的首次下降,预计将通报总人口不到14亿。

人口下降带来的影响，肉眼可见。

首先，招工难。

工厂老板如果要招人，不仅要出高薪，还要站街排队，等工人挑。

然后是工资的易上难下，高速上涨：

疫情前，工资维持10%左右增速。

去年疫情如此大的冲击，居民收入也维持了稳定增长。

今年经济略有恢复，工资立马加速上，以10%以上的增速上涨。

如果我们对比美国，会发现，美国的工资增速，过去20年，平均不过3%左右。

然后是资源和环境

今年，我们提出了碳达峰和碳中和。

基于碳达峰的大背景，若干领域都出台了相应的政策：

比如，工信部提出，要在2021年，实现粗钢产量下降。唐山已经关停了30%的钢铁产能。

比如，内蒙古提出要控制能耗。并关停或限制了包括铁合金，电解铝，多晶硅在内的一系列产能。

煤炭生产也因为环境，安全，腐败等问题，实际上有可能已经阶段性出现了下降。

具体的政策细则，有一些可能并不是非常恰当，政策的主要目标没有实现，而政策的副作用太大。

比如粗钢限产的结果，铁矿并没有跌反而跟着钢价创新高，下游制造业倒是很难受。可参考 当前打压铁矿的关键：钢材不能暴利

但有一点可以明确的是，中长期，由于资源环境的限制，碳达峰的大背景下，中国经济的资源投入，大概率也进入达峰阶段，不会再有明显的增长。

碳达峰的效果也是肉眼可见的：

供应受限的事实或预期形成，只要需求略有增长，相关商品价格暴涨。

然后是资本

过去10年，地方政府是国内最大的加杠杆主体之一，贡献了大部分的资本存量投入。

而现在，地方政府债务水平过高，风险也越来越大。所以，为了经济的长期稳定健康，我们也需要控制地方政府的债务增长。

今年的国务院常务会议，就已经明确提出：“政府杠杆率要有所降低“。

根据长期经济增长理论：

经济增长=要素投入的增长+全要素生产率的提高

要素：

包括人口，资源，资本

综上， 人口，资源，资本，这三大经济投入要素，全都开始面临瓶颈，面临达峰。

而全要素生产率提高，也就是技术进步和效率提高，长期如果能维持每年3%左右的增长，在人类经济发展历史上，就已经是非常优秀的水平。

所以，如果要素不再增长，或者我们主动选择投入要素不继续增长，中国经济的潜在实际增速，就要下降到3%的水平。

所以，对应的，我们的合意的中期的国内总需求增速，考虑到2%左右的合意的物价涨幅，应该下降到5%左右的名义水平。

对应的，我们的社融和信贷增速，也应该跟我们的潜在经济增速匹配，下降到5%左右的名义水平。

在今年的特殊环境下，因为海外正在进行强财政刺激，需求同比大幅上升，理论上应该把国内总需求增速控制得更低，才能匹配要素投入增速，不至于出现物价过快上涨。

信贷中，还有一块值得专门讨论的： 普惠贷款（经营贷）。

经营贷的本意，是保小微企业，保就业。

但现在人已经不够用了，工资都加速到10%以上的增速，老板已经要站街排队等着工人挑了。普惠贷款似乎已经没有必要再放了。

逼着银行放普惠贷款（经营贷），普惠贷款只能流向房地产。

我在 形同虚设的5条红线，继续膨胀的地产灰犀牛 里曾经做过详细的数据分析，得出结论：过去1年，大量购房资金，来自银行贷款，尤其经营贷。我刚写完这篇，就爆出了深房理事件，果然如我的分析，大量经营贷流入房市。

本质上，我们的人口和资源环境达峰，已经不能支持3%以上的实际GDP增长。如果非要维持10%的信贷余额增速，刺激出超过5%的总需求增长。只能是滞涨或者房价泡沫。

人达峰，碳达峰，信贷也该达峰。

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